2013年巴菲特致股东的信-内在价值篇

最近在研究股神巴菲特的公司年报和股神给股东的信。意外的发现他2013年在给股东的信里第6页，讲了营业的内在价值。


Intrinsic Business Value
As much as Charlie and I talk about intrinsic business value, we cannot tell you precisely what that number
is for Berkshire shares (or, for that matter, any other stock). In our 2010 annual report, however, we laid out the three elements – one of which was qualitative – that we believe are the keys to a sensible estimate of Berkshire’s intrinsic value. That discussion is reproduced in full on pages 104-105.

Here is an update of the two quantitative factors: In 2012 our per-share investments increased 15.7% to
$113,786, and our per-share pre-tax earnings from businesses other than insurance and investments also increased 15.7% to $8,085.

Since 1970, our per-share investments have increased at a rate of 19.4% compounded annually, and our
per-share earnings figure has grown at a 20.8% clip. It is no coincidence that the price of Berkshire stock over the 42-year period has increased at a rate very similar to that of our two measures of value. Charlie and I like to see gains in both areas, but our strong emphasis will always be on building operating earnings.

翻译中文

虽然查理和我谈企业内在价值谈得这么多，我们却不能精确告诉你伯克希尔每股内在价值是多少(对任何其他股票也是如此)。但是，在我们2010年报中，我们列出了三个基本要素，其中一个是定性的，我们相信这些是明智估计伯克希尔内在价值的关键。这方面的讨论我们已复制在完整股东报告的104-105页。

　　以下是对剩下的两个定量指标的更新：2012年我们的每股投资增加15.7%，至11万3786美元，我们来自保险和投资之外业务的每股税前利润也增长15.7%，至8085美元。

　　1970年以来，我们每股投资的复合年增长率为19.4%，我们每股利润的这一增长率为20.8%。在这42年里，伯克希尔股价的增长率与我们这两个价值指标的增速很接近，这绝对不是一个巧合。查理和我乐于看到这两个指标的增长，但我们最为强调的始终是持续增加运营盈利。

从以上的这些指标真的很好。当初我就好奇就拿了股神的年报来算算。果然。。。难怪当初冷眼说过股价的提升90%是因为盈利的变化而影响。

以下是真实数据，所有的数据来自Berkshire Hathaway INC 的2012年年报：

在1970 年 股价是每股 66usd ， 而EPS是2.87 ，（2012年报第104页）

在2010年 股价是每股94730usd，而EPS是5926.04，（2012年报第104页）

在这40年里股价每股年复利为19.93% ，而EPS年复利为21.02% 。从这数据说明股价在2010年是低于内在价值。

在看看2013 年的3月的股价每股155978USD， 而每股盈利8977usd（2012年报第26页）

为何我用2013 年3月为标准，因为年报是在2013年3月才公布。

注意：在42年来，股价年复利20.32%， 而每股盈利也年复利21.12%。 从这数据说明2010年股价的确是被低估了，在2012年年报出炉后股价就慢慢升回接近每股盈利也年复利21.12%。

以目前股价巴菲特所以觉得公司股价还是低于内在价值。因为股价年复利低于盈利的年复利。

但是如果股价年复利高于盈利的年复利，就是股价目前被高估。巴菲特常说如果用0.8usd 买入价值1usd股票是多么的好。 所以说在2010年美国有钱人买入巴菲特的股票收2年已经得到年复利回报28.32%了。

用了这指标能看的出马来西亚很多被高估（因为被炒高的），可是华阳和tambun indah，是被低估。所以要买股就要买入盈利年复利成长高的股票，因为股价会迟早跟着盈利而上升。

调整投资组合

在2月期间，我把我的投资组合重重的大改变。

我之前的股票有：

1 Zhulian
2. Kfima
3 Klccp
4 Amedia 
5 Amedia warrant（free）
6 Huayang

卖股：
第一个调整是KLCCP，卖在RM6.28，没亏，也赚不多。卖后它就升破高点，我当时没有遗憾，因为从新想想KLCCP不是我真真想要的产业投资，就算他4 月转去reits。我当时买入时是有带点投机的心希望它会像IGB reit 让我赚点钱。就考虑了很就终于放了。决定把钱取出的大选后在进场其他要买进的股。

第二个调整是KFIMA，Kfima是一个好股但是我不能完全了解他的公司运作，最后从新考虑原来它已不符合我的投资需求，当时买入是因为当时还没完全熟悉股票的知识，就看了冷眼的贴说到KFIMA，那时就买了。了解股票后的我，知道这不是我心目中的公司，这不会怪冷眼，因为冷眼介绍很多好股，可能他介绍的股10个有1-2 个才是我最了解的公司。股神常说买入自己了解的公司是对的。也谢谢冷眼的贴我学会很多很多。

第三个调整是我万万想不到竟然是ZHULIAN。 它虽然是我最喜爱的股，因为目前的价格已超过内在价值就在RM2.59放了83%，我已把投资的本钱取出剩下的股是赚来的就让它慢慢的滚就当作是送的，当然也赚了一点零用钱，等以后他跌回内在价值后才继续买入。

说不定大选后又有机会低点买入。


除了卖股当然也有买入的股。

买股：

在得到华阳的股息和卖股的钱后，原本想在RM1.55在增持华阳的股数，最后反复考虑和邮件给AH Boon大哥的建议，决定把钱在RM0.80 买入Tambun indah berhad。

以下是Boon大哥的回复

KK,


各有各优点哦！

GLOMAC放在最后的选择是对的，因为最近的业绩稍微滑落，不是很理想，可以留意它未来的发展。

论潜能，HUAYANG， TAMBUN和UOADEV可以说不相伯仲，不过最近的业绩显示TAMBUN和UOADEV业绩有滑落的迹象，反而是HUAYANG有越来越好的趋势。

如果把派息也考虑在内，UOADEV就会被排除在外，因周息率为6.5%，输给了HUAYANG和TAMBUN。不过，最近UOADEV在雪隆一带有很多产业发展正进行着，拥有很大的升值潜能。

如果只以派息来衡量的话，TAMBUN可能会比HUAYANG更有优势，因为其周息率超过11%，HUAYANG周息率大约9.5%左右。

不过论那只股更能够为股东创造“价值”，HUAYANG当仁不让！过去三年它总共为股东创造了惊人的521%的资本增值/回酬，这是因为连续三年派红股的关系，而且该公司未来还是有能力再来4送1或3送1红股哦！

TAMBUN刚上市没多久，未来或许也能够做到像HUAYANG如此的成绩也说不定，不过还需观察。

其实你的排列次序，也正是我的喜好。

1• HUAYANG
2• TAMBUN
3• UOADEV
4• GLOMAC

ahboon 大哥对不起，我把你给我的建议放在贴了。 因为你分析的正合我意。

我在投资上从冷眼和boon大哥得到不少知识，谢谢你们的无私分享。

重组后我投资的公司减少了不过这让我更加关注现在的公司。

最新的投资组合：
1. Zhulian
2. Hua Yang
3. Tambun Indah
4. Amedia
5. Amedia warrant （free）

我回来了！！！

在新年前到现在，差不多一个月半没写贴了。也一个月多没开过电脑了。

在这2月里做了很多东西，投资组合也做了很大的变化。先别提投资。

1. 从一月起，我的darling 几乎每天都加班，价到12am 或 1am 的。她说因为公司换了会计系统，需要全部改进。一直到现在都还没做完手头上的东西。真为她可怜。

2. 在3月3日那天，朋友（敏昭，Michelle，和嘉仪）从新加坡来kl看五月天的演唱会。那天我和darling都还没买票的，就想到最近darling这么辛苦而已经在之前买了票的敏昭一直叫我们看，就决定买票看结果就买了2张票共RM706.00。而敏昭也sponsorRM100哟（谢谢了）。

3. 在多两个星期就要去澳门/香港了。所以在买了演唱会票后就要在这两个星期省省用了。因为要在那边花钱。呵呵！！

Zhulian機構 末季派息6.5仙

（吉隆坡23日訊）Zhulian機構（ZHULIAN，5131，主要板消費）截至11月底第4季營業額勁揚35%至1.2億令吉，淨利錄得3132萬令吉，宣布末季派息6.5仙。

　該公司本次派出3仙中期股息和3.5仙特別派息，共計2990萬令吉，付款日為3月13日。

　Zhulian機構2012全年營業額揚26%至4.5億，淨利揚23%至1.2億令吉，配合本季宣布派息6.5仙，全年合計派出15.5仙股息，派發了7130萬令吉，相等于60.9%淨利。

　該公司指出，營業額收入主要來自本地和泰國市場收入，預期今年的營業額也將是正向發展，達到董事局設定的目標。【中国报财经】

不只华阳，连速远机构也给多余的股息。可喜可贺！！！

回顾华阳

目前华阳的第三季业绩已经超过2011年整年的业绩了。真让我们股东可喜可贺。


从第三季季报的第10页 （review of group performance）透入，公司的税后盈利比去年成长37%，达到1千993万零吉比之前增加了5百35万零吉。

該公司指出，營業額和淨利的增長主要來自穩定的建築工程收入，特別是位在巴生谷的服務式公寓One South，其他還有柔佛州和霹靂州的城鎮工程也是主要的收入來源。

華陽目前仍有5億624萬令吉未進賬銷售額（unpaid Bill）在手，預期截至3月底2013財年將會達到更好的收入表現。


首3季已经为股东赚了RM0.28 了，如果第4季能保持第3季的水准RM0.10的话，全年将得到RM0.38。那样第4季就有可能在派15仙的利息了，总共就20仙股息。

如果每股盈利达到RM0.38，以今天收市价Rm1.62 ,本益比才4.26倍，还是便宜。

首次在第三季派息的华阳，这次在第三季业绩公布派息5仙，目前还不懂除权日。希望最后一季能在派息。 如果派息整年得到15仙或20仙的话，目前的股价RM1.62，周息率将达到9.25%或12.3%。 多么高呀！！！




总评：
1. 高股息

2. 高成长，目前盈利比去年成长37%

3.低本益比4.26倍

4. 还有5億624萬令吉未進賬銷售額，所以成长空间还很大。

5. 每股净资产为RM1.65，目前还便宜3仙买入。

所以决定将得到的到的股息和其他股票的股息一起重重的投入在投资。大选后如果股价更低，更好。

华阳第三季业绩出炉！

吉隆坡23日讯）华阳（HuaYang，5062，主板产业股）截至2012年12月31日第三季，税后盈利按年增长37%至1993万令吉，董事部建议派发每股5仙中期股息。

第三季营业额按年扬24%至1亿460万令吉；上财年同期为8430万令吉，税后盈利则达1458万令吉。

华阳表示，建筑进度良好以及2012年推介新产品贡献销售额，是带动第三季业绩的主要原因。

截至去年12月31日首9个月，华阳共录得5346万令吉税后盈利，较上财年同期4000万令吉上涨34%；营业额也按年走高38%至3亿627万令吉，上财年同期为2亿2213万令吉。

华阳集团总财务长陈晓梅说：“需求强劲，加上政府在2013年财政预算案下所推行多项协助国人居者有其屋的措施与政策，我们预期华阳的产业发展业务将继续其前进动力。”

她补充，华阳将继续在巴生谷、柔佛和霹雳找寻土地收购机会，以增加现有地库供未来发展用途。[南洋商报财经]

盈利稳中求进的DELEUM

回顾：

解释组合里的公司 - Deleum BHD

迪联之前已讲过了，当时1.7xx却不够资金买，现在已经1.9多了。不懂到时有钱时，股价会不会贵了。到时就要在看内在价值了。

迪联6月以2送1红股后，第3季的季报已经看得出很棒的盈利。
           2012 Jan-SeptRM'000    2011 Jan-SeptRM‘000
sale             317,991                   289,759
net Profit    30,946                    21,794
share issue  150,000                   100,000
EPS               20.63                     21.79

1. 2011年一亿股每股盈利RM0.2179 而 2012年一亿五千万股每股盈利RM0.2063。 在上市公司很少看到分红股后盈利和之前接近甚至有机会超过。

2. 在算算预测目前2012整年盈利将会多少，如果保持原有的水平，那就RM0.2179/3季=RM0.0726（每季）。
RM0.0726 x 4季= RM0.29 （整年每股盈利）和2011年的一样。

3. 目前关市价为RM1.92/RM0.29= 6.62（本益比）

4. 公司股息政策48%：RM0.29x48%= RM0.14左右
 周息率= 0.14/1.92= 7.29% 还不错呢。公司是2月或3月派息的，等待公布吧！


原本想在季报出来的时候写这贴，但就因为年尾的event特别多，累倒只能研究没时间写。每次写了贴，可以让我回顾买卖选弃原因。希望大选能拖迟迪联的股价上升，让我有机会留闲钱来买。

重整后的投资组合之迎接2013

回顾2012 年已经选中的投资组合（续） 

到了2012年年尾，我把我之前的组合重新整理。

基金组合：

1. Public Small Capital

这个基金已经封闭了，只有每月扣户口才买到，而又不想给自己太多负担，所以每个月小供RM150，目前已经累积投资了RM1600+八月的息Reinvestment。

RM1600/2230.78 unit balance = 0.71724（平均价格）

只好当定期储蓄吧！ 

已经买入的股票组合：

1. Zhulian 600unit

2. KLCCP   200unit

3. KFIMA   600unit

4. AMEDIA 6000unit & AMEDIA- WA 3000unit（凭单送的）

5. HuaYang 3000unit

在之前我写的组合没提过华阳，这么就买了？因为在读年报时，发现这只其实是被我忽略的成长股之一。

冷眼在金字塔的讲座 27-10-2012

要不是冷眼在讲座提过我简直就和它说byebye了。当冷眼提示时我就仔细的读它的年报，真的很不错的一个公司，然后就算算他的内在价值，简直就被低估了。

解释华阳的内在价值

将来可能会继续买的组合：

1. Deleum 

2. Guan Chong Bhd

3. Sapura Industry

4. Glomac Berhad

可能放弃的股：

1. ECS ICT

2. Inari

3. Padini

已经放弃的股:

1. Grand-Flo
2. Bonia
3. NCB
4. PIE
5. Hup Seng Industry
6. MMode

解释华阳的内在价值

到底华阳目前的内在价值是多少？我在RM1.54买入到底值吗？买入价是否便宜？

分析：
1. 华阳刚分4送1红股后，目前的股数为198,000,000
2. 每股资产：RM1.55
3. ROE= 22.41%
4. 5年平均ROE= 10.48%
5. 5年盈利年复利成长率= 43.66%
6. 2012年每股盈利为=0.2674 （52,953,117/198,000,000）
7. 5年平均本益比= 7.48
8. dividend payout ratio = 40%

现在我用每股盈利43.66%成长率来计算10年后的盈利，股价，和利息。
图表1：

以图表1，如果公司每股盈利（EPS)能够保持43.66%成长的计算。在第10年（2022）每股盈利将达到RM10.01而10年里公司总共为股东赚RM32.06。而公司的派息政策为40%，股东们在未来10年里每股总共得到RM12.82的股息。

1. 在2022年里每股盈利RM10 x 平均本益比 7.48= 每股价格   RM74.87。

2. 那么future value= RM74.87 + 总股息RM12.82
                   = RM87.69


3. 那么内在价值怎么算？如果我想要我的投资15%年复利成长。
                            10
 =RM87.69/（1.15）
 =RM87.69/4.0456
 =RM21.67 （内在价值）

也就是说如果公司保持EPS 43.66%的年复利成长率的话，2012年的内在价值将会是RM21.67。 这个价值看起来有点夸张。

如果我把年复利成长率从43.66% 下降至 20% 成长应该比较适合吧。

在看下图2

如果公司每股盈利（EPS)能够保持20%成长的计算。在第10年（2022）每股盈利将达到RM1.6557而10年里公司总共为股东赚RM8.33。而公司的派息政策为40%，股东们在未来10年里每股总共得到RM3.33的股息。

1. 在2022年里每股盈利RM1.6557 x 平均本益比 7.48= 每股价格   RM12.38。

2. 那么future value= RM12.38 + 总股息RM3.33
                   = RM15.71


3. 那么内在价值怎么算？如果我想要我的投资15%年复利成长。
                              10
 =RM15.71/（1.15）
 =RM15.71/4.0456
 =RM3.88（内在价值）

也就是说如果公司保持EPS 20%的年复利成长率的话，2012年的内在价值将会是RM3.88。这个价格相信也很合理。

如果内在价值=RM3.88，而我买入价为RM1.54，我等于买便宜了，也就是折扣了60.3%买入。

如果以RM3.88价格除以2012年的每股盈利RM0.2674= 本益比才14.51倍。都符合国际平均本益比。

华阳目前积极的买地和发展，而Wen Yan Ho (CEO)才38岁很年轻，他至少还可以积极的冲多10-20年，到时他才58岁。更值得关注的就是他在2010年8月20日接手CEO的位置，而公司的业绩和盈利在2010，2011，2012成长的恐怖。

2013的第一季（1-4-2012到30-6-2012）的季报，华阳的税后盈利为RM16470000/1亿9千8百万股东=每股盈利RM0.083

在看看第二季（1-7-2012到30-9-2012）的季报，华阳的税后盈利为RM17060000/1亿9千8百万股东=每股盈利RM0.086

华阳公司半年以为股东们赚RM0.169了，如果预测下半年也能保持同样的话，整年的每股盈利将会是RM0.338。
每股盈利（EPS)RM0.338 已经超过我以上图2的RM0.32，也就是公司的盈利有机会比去年成长20多%。

以今天关市价RM1.63/RM0.338= 本益比的4.82倍，简直就低估了。如果在拿五年的平均本益比7.48xRM0.338= RM2.52合理股价。

2013年1月华阳将会公布第3季的业绩，拭目以待吧！

免责声明：

本文纯属技术面分析，发发白日梦，仅供参考，并非推荐购买。后果自负，投资前请咨询专业金融师。